衍生品

窩輪

1. 什麼是窩輪?

窩輪是英文"WARRANTS"的諧音,大陸翻譯爲“權證”,窩輪是認股證的一種,即備兌認股證。窩輪是指一個“權利”,可以讓投資者在指定的日期,用指定的行使價,購買或者沽出相關資產。

港股市場中窩輪,是以“歐式期權”爲標準設計的一種有較高風險的特殊的金融衍生品,一般由投資銀行發行,在港交所掛牌買賣,持有窩輪實際上相當於持有一種虛擬的權利。雖然定義上是買賣相關資產,但實際上香港絕大部分的窩輪都不以股票實物交割而是以現金結算,並且大多數窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來博取差價,並非真想購買這種權利。

窩輪是港股市場中最受散戶歡迎的投資工具之一,投資者可以利用窩輪的槓桿特性去投資一個資產,實現以小博大的效果。目前大部分的港股股票都有窩輪,連恆生指數、國企指數、日經指數也有,只要有一樣你熟悉的行業或股票,就可以找到合適的窩輪,作短線買賣。

2. 窩輪有何優勢?

窩輪是一種進可攻、退可守的投資工具。因其自帶槓桿和投資門檻低,可以起到以小博大、四兩撥千斤的作用,而備受散戶喜愛。窩輪在港股市場是不可小覷的交易品類,目前窩輪成交額佔整個港股市場的10%—20%。

相比交易正股,窩輪有以下優勢:

1)入場費低

窩輪入場費很便宜,比如,你想買1手騰訊大概3萬多港幣,但是窩輪通常1手1000港幣即可入場,而且交易窩輪不徵收印花稅,交易成本更低,很適合散戶。

2)自帶槓桿

窩輪是有高槓杆的金融工具,可以放大你的收益,比如:看漲騰訊股價,如果買股票,股價漲了1%,盈利就是1%;但是如果買了騰訊的認購證,10倍槓桿,如果騰訊的股價漲1%,則騰訊的認購證的價格就大約漲10%,那麼買認購證的盈利就是10%。

3)買賣簡單

從買賣的方式來看,窩輪和股票沒有什麼差別,兩者同樣可以在交易所自由買賣。窩輪的升跌主要跟隨相關資產波動,投資者可以選擇買升也可以買跌:看漲的話,買認購;看空的話,買認沽。不過窩輪的風險以及交易策略,是不能與投資股票相提並論的。

4)對衝工具

投資者可利用認沽證來對衝持有正股組合的風險,除可維持原有的持倉外,若股價下跌,認沽證可保障組合價值,情況就如同爲投資組合購買保險一樣,購買窩輪的成本就如同支付保險金。

假設投資者已持有A公司股票,但擔心股價在短期內會繼續下跌,可考慮購入A股票的認沽證。通過這種策略,若A公司股價出現下跌,認沽證的升幅可抵消部分股價下跌的損失;若A公司的股價於投資期內不跌反升,那麼從正股中賺取的盈利也可抵消投資認沽證的虧損。

如果大行情正在向下,股票都在跌的話,也可以靠買認沽證進行做空獲得利潤,只要眼光準,就有賺錢機會。

3. 窩輪有何風險?

1)槓桿風險

窩輪的一大優勢就是其槓桿效應,如果投資者看準方向,可以短期實現暴利,但槓桿效應也是一把雙刃劍,高槓杆代表着高風險、高波動,一旦判斷失誤看錯方向,最壞情況將會虧掉所有本金。

2)時間值損耗

窩輪的價值,可分爲時間值及內在值兩部分。時間值的部分,由窩輪發行後的第一天就會開始下跌,而其下跌的速度,更會隨着到期日的接近而不斷加速。即使其他因素不變,隨着時間的流逝,其時間價值將被不斷的損耗,價格會逐漸下降,所以,窩輪不宜長期持有,應儘可能避開一些短期末日輪(尤其是價外末日輪),以有效降低時間值耗損的風險。

3)到期結算風險

窩輪是一種衍生工具,不同於可以長期投資的正股,它具有到期日,到期後,無論正股如何,都必須進行結算(到期日之前的第四個交易日起,都不能再繼續交易);如果到期窩輪價外,則完全沒有價值,統統歸零;

4)發行商風險

窩輪是一種衍生工具,不同於可以長期投資的正股,它具有到期日,到期後,無論正股如何,都必須進行結算(到期日之前的第四個交易日起,都不能再繼續交易);如果到期窩輪價外,則完全沒有價值,統統歸零;

5)市場因素風險

窩輪的成交受到市場氣氛的影響,一般市場暢旺時,窩輪走勢活躍,成交量放大,當市場低迷之時,窩輪成交萎縮,走勢呆滯,甚至出現不跟相關資產而動的現象;

6)高溢價風險

因爲不同的窩輪發行時條款不同,以及對相關資產未來預期有別,有的窩輪溢價會比較高,但是,隨着市場的變化,以及時間的推移,高溢價會不斷受到打壓,直至合理水平,窩輪價格會不斷走低;

7)波幅風險

其他因素不變,若相關資產的實際波幅上升導致引伸波幅上升,窩輪的理論價格也應上升。反之,如相關資產的實際波幅下跌導致引伸波幅下跌,窩輪的理論價也會下跌。這不難理解爲什麼當波幅下調會成爲了窩輪持有人的風險來源之一。

窩輪是衍生工具的一種,而且是一種短期投資工具,面臨的風險相對較多,只有正視並加以合理迴避諸多風險,才能使其槓桿效應得以實現。

4. 窩輪有什麼分類?

窩輪可以分爲兩類,認購證(call輪)和認沽證(put輪)。

認購證,是指讓持有者擁有購入相關資產的權利,所以當相關資產的價格上升的時候,認購證價值理論上也會相對上升,屬於看漲的投資工具,香港散戶習慣稱之爲“Call 輪”。

與認購證相反,認沽證就是讓持有者擁有沽出相關資產的權利,所以當相關資產的價格下跌,認沽證價值反則會上升,屬於看跌的投資工具,香港散戶習慣稱之爲“Put 輪”。

5. 窩輪怎麼命名?

窩輪都在港交所掛牌交易,買賣按完整“手”數進行,並於交易日後兩天(T+2)進行交割。窩輪除有一個固定代碼外,還會有一系列具有特別含義的符號來進行具體說明。

以$騰訊法巴八五購D(16417)$ 爲例,

“16417”是該窩輪在聯交所的交易代碼;

“騰訊”表明標的資產是騰訊控股(00700)的股票;

“法巴”表明窩輪發行商是法國巴黎銀行;

“八五”表明窩輪到期年月是2018年5月,若到期年月是2019年9月,則寫成“九九”,依此類推;

“購”表明是認購證,認沽證用“沽”;

“D”表明同一發行人法巴同時發行了多個同一月份到期但條款不同的騰訊窩輪,D以示區別;

6. 如何理解窩輪的術語?

1)行使價

含義:指窩輪在到期日之前,窩輪持有者可以以該價格買入或賣出相關資產。

2)到期日&最後交易日

含義:窩輪在到期日時,會面臨到期結算,不再支持交易問題。而在到期日之前的四個交易日,都不能夠再繼續交易,即“最後交易日”。

補充說明:窩輪結算時的結算價,如屬股票認股證,結算價爲相關股票在認股證到期日前5個交易日的平均收市價(到期日之收市價並不計算在內);如屬指數認股證,結算價是根據聯交所公佈之 EAS 爲準。EAS 是恆生指數於即月期指到期日當天的5分鐘平均價。

3)街貨比

公式:街貨比=街貨量/發行量×100%

含義:指在市場上由其他投資者持有的窩輪佔總發行量的比例。發行量是由發行商在發行一隻產品時制訂的可以賣的存貨數。當產品上市後,有其他投資者買了並持有,這樣街貨量就會增加。如果產品街貨比偏高,發行商的定價能力就會受到影響,到時候供求因素有機會凌駕於其他因素之上,影響到窩輪的價格,窩輪的價格波動就會更劇烈。

4)街貨比

公式:

認購證&牛證的溢價=(窩輪最新價×換股比率+行使價-相關資產最新價)/相關資產最新價×100%

認沽證&熊證的溢價=(窩輪最新價×換股比率-行使價+相關資產最新價)/相關資產最新價×100%

含義:指投資者以現價買入某窩輪並持有至到期時,正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本。對於選擇認股證時,溢價越小,贏的機會就越大,當然也得考慮其他的因素。

5)兌換比率

含義:指每一單位(股)窩輪能換取多少單位的相關資產,如果顯示是"100",則表示100個認股證的單位換一個單位的相關資產。

6)槓桿比率

公式:槓桿比率=相關資產最新價/(窩輪最新價×換股比率)

含義:指相關資產市價與購入一股窩輪的市價之比。槓桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數,槓桿比率越高,投資者盈利率也越高,當然,其可能承擔的虧損風險也越大。

7)打和點

公式:

認購證&牛證的打和點=行使價+窩輪最新價×換股比率

認沽證&熊證的打和點=行使價-窩輪最新價×換股比率

含義:指若投資者買入窩輪且將其持有至到期日,相關資產價格所需上升/下跌至多少價位,投資者纔可以盈虧持平。

8)有效槓桿

公式:有效槓桿比率= [相關資產最新價/(認股證最新價/換股比率)]×對衝值 或=槓桿比率×對衝比率

含義:指在影響認股證價格的其它因素不變的情況下,如果標的資產價格上漲1%,認股證格理論上會上漲(認購)或下跌(認沽)多少個百分點。

9)對衝值

含義:對衝值(Delta)用以度量認股權證理論價格對相關資產價格變動的敏感度。認購中的對衝值介於0~1之間,反映兩者變化是成正比;認沽證的對衝值介於-1~0之間,反映兩者關係是反比。如果對衝比率越接近1或-1,說明有關的認股證越價內;如果對衝比率越接近0,說明有關的認股證越價外;如果對衝比率越接近0.5或-0.5,說明有關的認股證越接近等價。對衝值的另一層含義,是反映認股證到期時成爲價內的概率。該值越低,投資風險越高,其潛在回報亦相對較高。

10)引申波幅

含義:指把認股證的市場價格代入權證定價模型(如Black-Scholes模型)當中,反推得到的波動率的數值,可以將其理解爲市場對於未來權證存續期內正股波動率的預期。引伸波幅和認股證的價格呈正相關關係。即在其它條件不變的情況下,引伸波幅越大,認股證(不論是認購還是認沽)的價格越高。

7. 影響窩輪價格的因素有哪些?

窩輪的價值包括“內在值”和“時間值”兩大部分,即窩輪價值 = 內在值 + 時間值。

內在值是指資產價格及行使價之間的差價。以股票認購證爲例,當資產現價(即正股股價)高於行使價,兩者的差價便是窩輪的內在值部分。相反,若資產現價(即正股股價)低於行使價,窩輪的內在價值等於零,即沒有任何的內在價值。

以股票認購證爲例,

當資產現價高過行使價,叫做“價內”,有內在值的窩輪,稱爲”價內輪"。

當資產現價低於行使價,叫做“價外”,沒有內在值的窩輪,稱爲“價外輪”。

當行使價剛好等同資產現價時,就會叫做“到價”或者“貼價。”

時間值是指窩輪在到期日前所擁有的價值,年期長的價值比較大,年期短的價格就比較低。時間值由窩輪發行後的第一天就會開始下跌,而其下跌的速度,更會隨着到期日的接近而不斷加速。若一隻窩輪既是價外輪(沒有內在值),而同時也沒有時間值,那麼它的價格便是零,即相等於廢紙一張。

影響窩輪價格的主要因素:

1)相關資產的價格

以認購證爲例,一隻價內輪,當相關資產的價格升得越高,資產價格和行使價的差距就越大,內在值就也會提升,從而利好輪價。即使是價外窩輪,如果相關資產的價格越高,就算還未到價,升穿行使價的機會也會增加,因此輪價理論上也會受惠。

2)到期時間

年期越長的窩輪,所包含的時間值就越大,但窩輪每天都有時間值損耗,到期越近,意味着剩下的時間值就會越來越少。所有窩輪到期時的時間值就會變做零,所以隨着時間過去,不論是認購證或者是認沽證,時間值都會逐步扣減,對輪價不利。

3)引伸波幅

引申波幅是指經過特定的計算公式得出的,市場對相關資產在未來一段時間內價格波動性的預期。這個預測不是單一方向看升或看跌,而是整體上預測它的向上、向下的波動幅度有多大,當引伸波幅上升時,窩輪的價格會調高;當引伸波幅下跌時,窩輪的價格將會調低。

窩輪的最終價值是取決於在到期日時,相關資產價格與行使價的差距。如預期相關資產的波動性越大,其窩輪的定價會越高,因爲相關資產價格就越有機會超越行使價(以認購證而言是升高於行使價,認沽證則爲跌低於行使價)。當一隻窩輪發行後,股價波動越厲害,引伸波幅就越大,而股價越是單向平穩運動,引伸波幅就越小。要留意的是引伸波幅是每一天、每個小時、甚至是每一分鐘都會變。

4)利率及股息

利率,一般就是指香港息率。如果香港利率上升,認購證價格理論上會正面受惠,認沽證會受到負面影響。因爲投資者買認購證的時候,某種程度上是因爲發行商代替投資者持有了正股,當利率上升時,持貨成本增加,認購證就會貴了,相反認沽證就會更便宜。不過香港息率接近零,窩輪年期普遍不夠一年,利率這個因素的影響力根本是微乎其微。

窩輪的相關資產可能派息,使相關資產價格下跌,因此認沽證價格會上升,而認購證的價格則會下跌。但由於發行商在推出窩輪時,已把有關因素計算在窩輪的價格之內,所以在正股除息日,窩輪的價格一般不會因而出現大變,除非派息大幅偏離原先預期。

總括而言,利率及股息對窩輪價格影響,只屬次要位置。

8. 怎麼選擇窩輪?

第一步,建立看法

無論買認購證或買認沽證,首先是你要先有看法,你是看好還是看空?這個是方向問題。

如果是看好,你看好的,是指數、股票、外匯、商品還是其他的?這個是選擇問題,你要對特定的資產,有一個明確的看法,再去尋找它的相關產品。

第二步,選槓桿

窩輪有以小博大的特性,而一隻窩輪的實際槓桿,是衡量潛在回報或者虧損程度的指標。

高的實際槓桿,看對方向當然好,但如果看錯方向,虧損都會倍大;如果實際槓桿低一些,看對方向可以獲得的回報,可能會少一些,但看錯方向的虧損都會少一點。

而實際槓桿的高低,又取決於行使價的高低,以及到期時間的長短,假設其他因素不變,較價外的產品,實際槓桿會高一些,到價或價外的會低一些,而到期時間方面,短期的產品,實際槓桿會高一些,而長期的就會低一些,所以投資者可以根據自己承擔風險的能力、和部署的時間,去選適合自己的產品。

第三步,看引伸波幅

留意一下引伸波幅,引伸波幅的高低,會影響到輪價的高低,但不是低引伸波幅、窩輪便宜一些就一定好,反而我們要留意的,是窩輪的引伸波幅,在過去一段時間是否維持穩定,大家都不想買了產品之後,引伸波幅又大上大落,穩定的引伸波幅,將可以減少持輪可能面對的變數,而引伸波幅的歷史數據,可以在發行商的網站找到

第四步,看街貨量

如果窩輪街貨特別高,發行商的開價能力會受到影響,窩輪價格可能較受市場供求影響。很多時候引伸波幅較低的窩輪,街貨都比較高,如果街貨量達到五成以上,就需要考慮一下是不是要換到另外一隻產品了。

第五步,看買賣差價

發行商會因應窩輪的敏感度,開出買盤價和賣盤價,而兩者之間的差價,可能是投資者一買一賣的成本。“最佳買賣差價”,是指根據產品的敏感度,而開出的合理差價,舉例說,如果某窩輪是正股跳動1格,輪價理論上跳動2格,最佳買賣差價理論上就是2格。買賣差價越窄越好,因爲代表投資者的買賣成本都可以減低。

9. 窩輪到期的結算

雖然大部分投資者,買賣窩輪一般都是做短線交易,不過如果買了之後,真的是一直持有至到期日也未賣出,窩輪就會自動進行結算,價內窩輪將會收到“現金結算額”,而價外輪的現金結算額是0。

具體計算公式:

認購證現金結算額 = (結算價 - 行使價) /兌換比率

認沽證現金結算額 = (行使價 - 結算價) /兌換比率

股份輪結算方法:

結算價其實是指跟窩輪掛鉤的相關資產在到期日之前五個交易日的平均收市價,記住是“到期日之前”的五個交易日,到期日當天是不算的。

例如,有隻匯豐認購證,行使價是50元,兌換比率是10兌1,3月30日到期。算30日之前的五個交易日,不算週六和週日,發行商會用23、 24、 25、26 和29號,這五天匯豐收市價的平均數爲結算價。如果這五天的收市價,分別是52、52.5、51.8、51.3、52.2元,結算價就是(52 + 52.5 + 51.8 + 51.3 + 52.2)除以5,等於51.96元,這個是結算價;減去行使價50元,再除以兌換比率10對1,這隻窩輪的現金結算價,就是每一股0.196元。

指數輪結算方法:

指數輪的結算方法簡單很多。例如一隻認購證,今年3月30日到期,3月24 日是最後交易日,如果投資者沒有沽貨,一直持有到到期,結算價發行商會用到期當天的EAS (Estimated Average Settlement),就是從官方公佈,指數結算日當天,由上午9:35分起,至下午3:55分之間每5分鐘的指數及當日指數收市價的平均水平作計價,作爲結算, 這個數港交所在當天收市後就會公佈。

值得提醒的,是如果計價日遇上平安夜、除夕或農曆新年等半日市,半日收市價都會算進去;不過,如果計價日有颱風、暴雨或正股停牌等突發因素出現,結算方法可能會有所不同,如果遇到這樣的情況,可以向相關發行商查詢。

牛熊證

1. 什麼是牛熊證?

牛熊證全稱爲可收回牛熊證(callable bull/bear contract,簡稱CBBC),是追蹤標的資產表現的一種結構性產品,允許持有人在一定期限內,以某個指定的價格,向發行人購入 (或出售)一定數量的證券、商品、外匯或金融其它產品,但如果在到期前標的資產在到期前到達某一指定水平(稱爲收回價,Call price),發行商將立即收回牛熊證(稱爲強制收回機制)並終止其交易。

牛熊證於2006年由港交所引入,是繼窩輪之後,另一個受香港散戶歡迎的衍生工具。牛熊證是“牛證” 和“熊證”的合稱,由投資銀行按港交所上市規則所發行,並在港交所掛牌交易供投資者買賣。牛熊證具有槓桿作用、強制收回機制等特點。

牛熊證多數是以股票或股票指數作爲標的資產,但也有不少其他資產,例如貨幣和商品等。牛熊證的期限一般爲3個月至5年;按與標的資產的價格關係區分,與認購權證和認沽權證相對應,牛熊證可分爲牛證和熊證,看好標的資產後市的投資者可選擇牛證,相反則選擇熊證。

2. 牛熊證有何優勢?

1)透明度高

牛熊證與標的資產1:1的價格比例簡單易明,而且計價透明,沒有引伸波幅導致的與股價背道而馳的現象。

2)買賣方便

在香港市場,牛熊證可以和股票一樣在交易所上市進行買賣。而且牛熊證入場費更低,而且不徵收印花稅,很適合散戶。牛熊證可追蹤的相關資產也非常廣,既有個股牛熊證也有指數牛熊證,港股市場中以交易恆指牛熊證爲主。

3)槓桿效應

牛熊證是槓桿式投資工具,其所需投資金額通常遠低於直接投資標的。因此,作爲短線投資者而言,如果預期標的資產在極短時間內將做出一個較大幅度的變動,牛熊證則是一個絕佳的選擇,其高槓杆比率,看準時的將帶來高額回報。因爲這個特點,牛熊證深受散戶投資者歡迎。

4)風險有上限,而回報並無上限

投資牛熊證的風險以已支付的投資金額爲上限,這是強制收回機制止損所決定的。而從回報來說,理論上牛熊證則並無上限。

5)投資靈活性高

投資者利用牛熊證作爲對衝風險的工具。若看好某標的資產,投資者可以買入該資產的熊證進行對衝;相反,則可買入牛證進行對衝。相比看漲和看跌窩輪而言,相若條款下的牛證和熊證會因強制收回機制而價格降低,所以投資者做對衝的成本可以減少。

3. 牛熊證有何風險?

1)強制收回風險

牛熊證有強制收回機制,此機制容許發行商在牛熊證到期日前,若相關資產價格觸及上市文件內指定的價格(即“收回價”),發行商會立刻收回有關牛熊證;也就是說,該牛熊證將提早到期並即時終止在市場上買賣,原定的到期日則不再有效。

牛熊證分爲N類和R類,目前香港市場只有R類牛熊證。N類牛熊證的收回價等同行使價,一旦相關資產的價格觸及或超越收回價,投資者將不會收到任何現金款項。R類牛熊證的收回價與行使價不同,牛證的收回價必定高於行使價,而熊證的收回價則必定低於行使價,因此一旦強制收回發生時,R類牛熊證的投資者仍有可能收回少量現金款項,俗稱“剩餘價值”,在某些情況下也可能沒有剩餘價值。

由於強制收回機制的存在使得牛熊證有很大的風險,如果相關資產價格觸及收回價時便會被馬上收回,投資者因而損失大部分、甚至所有資金,沒有任何等候相關資產價格反彈(熊證則爲回落)的機會。

2)槓桿風險

牛熊證是帶有高槓杆的衍生產品,投資者可以投入比較少的資金買入牛熊證,從而獲得數倍的回報率,從而起到以小博大,四兩撥千斤的效果。但槓桿是把雙刃劍,牛熊證在能夠放大回報的同時,也有可能放大虧損,例如當正股股價上升1%,牛證在槓桿效應下,可以將之放大10倍甚至更多,令牛證價格上升10%。同理,當正股股價下跌3%,牛證的價格也可以在極短時間內急挫下跌30%甚至更多。

3)到期結算風險

和窩輪一樣,牛熊證也具有到期日,牛熊證的有效期限最短爲3個月,最長爲5年,在交易期間還有被強制收回的可能;投資者買入牛熊證後,往往只持有很短的時間,甚至通過日內高頻交易賺取短線利潤,牛熊證過夜存在較大風險,更不適宜作爲長線投資產品。

4. 牛熊證和窩輪有何區別?

牛熊證與窩輪同樣屬於結構性投資產品,兩者均設有到期日及行使價,皆具備槓桿效應,即可以讓投資者以較少的資金控制成倍的相關資產。

牛熊證價格不受引伸波幅及時間值損耗所影響,也就是說,如果不計隨時間扣除的財務費用在內,相關資產價格上升時,牛證價格一般會上升,是一種比較容易掌握的投資產品。一般而言,投資者只要對相關資產後市有看法,便可開始買賣牛熊證。

不過,牛熊證有強制回收機制,風險要更大,每一隻牛熊證都有一個回收價。如果相關資產在到期前觸及回收價,牛熊證便會立即停止買賣及被收回,隨後發行商便會將剩餘價值發還予投資者。所謂的剩餘價值,是指相關資產的結算價與牛熊證行使價之間的差價。

牛熊證具有強制收回機制,風險相對窩輪更大,爲什麼投資者仍願意投資呢?風險越大,回報越高,投資牛熊證沒有引伸波幅的影響,投資者可以享有更高的實際槓桿,更易“四兩撥千斤”。

5. 牛熊證有什麼分類?

牛證

顧名思義,購入牛證代表着看好相關資產價格在未來會上升,當相關資產價格越高,牛證的價值理論上的會相應提高。因此,當投資者預期相關資產股價將會上升時,可考慮買入牛證,當牛證隨着相關資產股價上升,投資者可賣出牛證獲利,賺取牛證買賣之間的差價利潤。

熊證

熊證則與牛證相反,購入熊證代表着看空相關資產價格於到期日前會下跌,當相關資產的價格越低,熊證的價值就會相應提高。因此,當投資者預期,相關資產股價將會下跌時,可考慮買入熊證,當熊證價格因相關資產股價下跌而上升時,投資者可賣出熊證獲利。

6. 牛熊證如何命名?

牛熊證都在港交所掛牌交易,買賣按完整“手”數進行,並於交易日後兩天(T+2)進行交割。牛熊證除有一個固定代碼外,還會有一系列具有特別含義的符號來進行具體說明。

以$恆指匯豐八七牛P(61031)$ 爲例,

“61031”是該牛熊證在聯交所的交易代碼;

“恆指”表明標的資產是恆生指數;

“匯豐”表明牛熊證發行商是匯豐銀行;

“八七”表明窩輪到期年月是2018年7月,若到期年月是2019年9月,則寫成“九九”,依此類推;

“牛”表明是牛證,熊證用“熊”;

“P”表明同一發行商匯豐同時發行了多個同一月份到期但條款不同的恆指牛熊證,P以示區別。

7. 如何理解牛熊證的術語?

1)行使價

含義:指窩輪在到期日之前,窩輪持有者可以以該價格買入或賣出相關資產。

2)到期日&最後交易日

含義:窩輪在到期日時,會面臨到期結算,不再支持交易問題。而在到期日之前的四個交易日,都不能夠再繼續交易,即“最後交易日”。

補充說明:窩輪結算時的結算價,如屬股票認股證,結算價爲相關股票在認股證到期日前5個交易日的平均收市價(到期日之收市價並不計算在內);如屬指數認股證,結算價是根據聯交所公佈之 EAS 爲準。EAS 是恆生指數於即月期指到期日當天的5分鐘平均價。

3)街貨比

公式:街貨比=街貨量/發行量×100%

含義:指在市場上由其他投資者持有的窩輪佔總發行量的比例。發行量是由發行商在發行一隻產品時制訂的可以賣的存貨數。當產品上市後,有其他投資者買了並持有,這樣街貨量就會增加。如果產品街貨比偏高,發行商的定價能力就會受到影響,到時候供求因素有機會凌駕於其他因素之上,影響到窩輪的價格,窩輪的價格波動就會更劇烈。

4)溢價

公式:

認購證&牛證的溢價=(窩輪最新價×換股比率+行使價-相關資產最新價)/相關資產最新價×100%

認沽證&熊證的溢價=(窩輪最新價×換股比率-行使價+相關資產最新價)/相關資產最新價×100%

含義:指投資者以現價買入某窩輪並持有至到期時,正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本。對於選擇認股證時,溢價越小,贏的機會就越大,當然也得考慮其他的因素。

5)兌換比率

含義:指每一單位(股)窩輪能換取多少單位的相關資產,如果顯示是"100",則表示100個認股證的單位換一個單位的相關資產。

6)槓桿比率

公式:槓桿比率=相關資產最新價/(窩輪最新價×換股比率)

含義:指相關資產市價與購入一股窩輪的市價之比。槓桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數,槓桿比率越高,投資者盈利率也越高,當然,其可能承擔的虧損風險也越大。

7)打和點

公式:

認購證&牛證的打和點=行使價+窩輪最新價×換股比率

認沽證&熊證的打和點=行使價-窩輪最新價×換股比率

含義:指若投資者買入窩輪且將其持有至到期日,相關資產價格所需上升/下跌至多少價位,投資者纔可以盈虧持平。

8)收回價

含義:牛熊證具有收回機制,當相關牛熊證的資產價格在牛熊證到期前觸及收回價,該牛熊證便會停止交易,被立刻收回和進行結算。

9)距收回價%

公式:距收回價%=(牛熊證相關資產最新價-收回價)/收回價×100%

含義:指牛熊證收回價與相關資產現價的差距百分比。

8. 影響牛熊證價格的因素有哪些?

牛證價格主要由兩個部分組成:(1)牛證的內在值及(2)發行人收取的財務費用。

熊證價格也包含兩個主要成份:(1)熊證的內在值及(2)發行人收取的財務費用。

牛證內在值=(現價-行使價)/兌換比率 熊證內在值=(行使價-現價)/兌換比率

財務費用

財務費用由發行商釐訂,當中包括了發行商的借貸成本、預期相關資產普通股息的調整及發行商所收取的利潤。不同的發行商各自有不同的計算方法,但總括來說,牛熊證的剩餘時間越長,其財務費用便越大,牛熊證價格理論上會越高。

例子:

就指數牛熊證而言,指數的走勢與牛熊證價格大致如下﹕

假設指數現處於23,000點水平,指數牛證的價格爲 (23000-21800)/10000 x 1.01 = 0.1212 (元)

指數熊證的價格爲 (24200-23000)/10000 x1.015 = 0.1218 (元)

影響牛熊證價格有兩大因素:(1)理論因素、(2)市場因素

理論因素包括:

1)相關資產價格的變動直接影響牛熊證的價格,現在市場上發行的牛熊證的內在值佔其理論價格較大的部分,因此相關資產價格變動最爲影響牛熊證的價格;若相關資產價格上升,牛證的價格一般也會上升,反之亦然;相關資產價格若下跌,熊證的價格一般會上升,反之亦然。

2)行使價的高低也會直接影響牛熊證的內在值,相同相關資產的牛證,假設兌換比率相同,行使價越高,其理論價格便越低,反之亦然。相同相關資產的熊證,假設兌換比率相同,行使價越高,其理論價格便越高,反之亦然。

3)牛熊證的剩餘時間越長,其財務費用便越大。投資者可以將牛熊證理解成融資,投資者只要付出少於投資相關資產的資金成本,便可獲得與投資相關資產相同的利潤,財務費用就像牛熊證在投資期限內,向發行商借款投資所需支付的利息,因此投資期限越長,所需支付的利息也越多,牛熊證價格也會越高。

4)相關資產波幅對牛熊證價格影響相對輕微。

市場因素包括:

1)相關資產流通量是影響牛熊證市場價格的重要因素之一,因牛熊證的對衝值相當接近+1(牛證)或-1(熊證),發行商進行對衝時,視乎兌換比率,幾乎是1兌1的方式購買或沽出相關資產,因此對相關資產的流通量需求非常大,當相關資產流通量不足,發行商的對衝成本大增,相應所收的財務費用也會增加,由此便造成買賣差價擴大的情況。

2)牛熊證供求因素也會對牛熊證價格直接造成影響,市場供求一般可透過觀察牛熊證的街貨量來衡量。街貨量比重越大,牛熊證越受市場供求所影響,一般而言,當街貨量超過五成時,牛熊證價格比較容易受到市場供求影響而偏離理論價格。

3)發行商操守,顧名思義,就是發行商是否跟隨相關資產的價格波動、流通量等因素而給予合理的牛熊證買賣價、差價,以及足量的買賣盤。

9. 如何挑選牛熊證?

第一步,選擇牛熊證類別

要選擇一隻適合自己的牛熊證,投資者先要對相關資產後市方向有所看法,如看好相關資產,可考慮牛證,相反亦然。

第二步, 留意收回價

由於牛熊證設有強制收回機制,投資者最好根據相關資產的看法設定一個安全距離,即慎選牛熊證的收回價。

安全距離因人而異,風險承受能力較強的投資者可能容許牛熊證被收回,並視收回價爲止損價,相關資產觸及收回價時便當作自動止損;投資者可用該段時期相關資產普遍的一日升/跌幅作一個基準,並以該基準的1.5倍,作爲可選擇收回價與相關資產現價的距離,風險承受能力較低的投資者最好選擇距離收回價較遠的牛熊證。

第三步,槓桿比率與行使價

當相關資產現價越接近牛熊證的行使價,其槓桿比率便越高,增加了牛熊證的價格波動性;當相關資產現價距離牛證行使價愈遠時,其槓桿比率會逐漸減少。

至於收回價方面,當相關資產越接近收回價時,由於被收回的風險愈來愈大,牛熊證的槓桿理論上便會越高,以反映相關收回風險。

投資需注意,高槓杆的牛熊證較適合進取及有一定經驗的投資者。

第四步,兌換比率的大小

當假設其他因素不變,牛熊證的兌換比率越大,投資該牛熊證時所需的本金相對較少,而所賺得的利潤金額則與本金成正比。

第五步,比較財務費用

不同的發行商在推出牛熊證時,會採用不同的的公式,而發行商在對衝不同相關資產時可能有不同的對衝優勢,因此即使擁有相近條款的牛熊證,其所收取的財務費用均有不同。

另外,財務費用或會因市場供求影響而有所轉變,投資者最好時刻留意所持牛熊證的財務費用的變化,從而轉移到較低財務費用的牛熊證。

第六步,比較發行商

在缺乏市場流通量的情況下,發行商有可能是牛熊證的唯一流通量提供者,其定價系統的效率,將直接影響牛熊證價格。因此,發行商的操守十分重要,如投資者要求報價後,是否迅速回應,或發行人有否提供增值服務,如當牛熊證被收回後,是否主動向投資者發佈被收回的牛熊證的剩餘價值等。此外,發行人本身的實力、信貸評級等,也是投資者需要考慮的因素。

10. 牛熊證被強制收回後的剩餘價值如何計算?

牛證剩餘價值,如上午交易時段被收回,則牛證剩餘價值=(收回後直至當天下午收市相關資產曾觸及的最低價 – 行使價) /兌換比率;如下午下午交易時段被收回,牛證剩餘價值=(收回後直至下一交易日中午收市相關資產曾觸及的最低價 – 行使價) /兌換比率。

熊證剩餘價值,如上午交易時段被收回,則熊證剩餘價值=(行使價 – 收回後直至當天下午收市相關資產曾觸及的最高價) /兌換比率;如下午下午交易時段被收回,則熊證剩餘價值=(行使價 – 收回後直至下一交易日中午收市相關資產曾觸及的最高價)/兌換比率。

11. 牛熊證到期如何結算?

如果牛熊證在到期前沒有被強制回收,且一直持有到到期日,可以按下列公式計算牛熊證的結算價值。

股份及指數牛熊證的到期日均由發行人自訂,並於上市文件中列出,大部分指數牛熊證的到期日,都會選擇相關指數結算日。

牛熊證的最後交易日爲到期日前的一個交易日(窩輪最後交易日爲到期日前第四個交易日),股份牛熊證的計價日爲最後交易日,指數牛熊證的計價日爲到期日。若在到期前相關正股觸及收回價,牛熊證被強制收回當天便爲最後交易日。

牛證結算價值 =(結算價-行使價)/兌換比率

熊證結算價值=(行使價-結算價)/兌換比率

股份結算價爲相關資產在計價日的收市價。

指數結算價爲結算日當天,由上午9:35分起,至下午3:55分之間每5分鐘的指數及當日指數收市價之平均水平作計價。

兌換比率爲假設股份牛熊證的兌換比率爲10兌1,此兌換比率數值爲10。